金価格が最高値更新今は投資タイミングか？＜塚本卓治＞｜ゴールド 2024.3

皆様こんにちはピクテジャパン投資戦略部長の塚本です本日もピクテゴールドマンスリーアップデートをえご視聴いただきどうもありがとうございます本日は過去最高値を更新した金価格というテーマでお話をさせてください本日のポイントはこちらにあります3点です金利高止まりの中金価格は過去最高値を更新しましたそしてえ昨日 FOMC5え金価格は再び過去最高値を更新してきました2番目この金価格を支える世界の中央銀行による金需要について改めて確認してみましょうそして3番目これがポイントになります過去3回のアメリカの金融政策の転換期における金価格と米国株式の動きについて振り返りたいと思いますそしてその背景には何があったのかそしてその背景について今ですね大きな変化が見受けられるえこれについて1番え本日のえ最後のですね基準科学変動要因の最後のえところでご紹介をさせていただきたいと思いますそれでは金利高止まりの中金価格は過去最高値を更新したということについてチャートでご覧いただきたいと思いますこちらにお示ししております青い線がアメリカの10年国際利回りの推移になります20年からずっと金利上昇基調にあったことがご覧いただけるかなという風に思いますえそれに対して黄色の金価格はご覧のように20 年につけた高値をなかなか抜けずに抜けずにいたものがえ昨年のくれに最高値を更新しそして足元再びですね過去最高値を更新してきてるということでございますえここで最高値更新してるように見えるのですがさらにですね昨日2200ドルこの低線の 1番上ですねえここを抜けてきたというような形になってございます元々金価格というのは金利上昇に弱いものなんですね利息を生みませんので従って国際の利回りが上昇すればより魅力が高まるとえいうことで相対的に魅力がこう劣って見えてしまうとえいうことで本来であればマイナス要因になってくるということでそういった意味には金融価格がルル下がっていってもおかしくないという環境の中でえ金科学はえこ横ばいを続けですね等々え昨年の暮れそして足元と過去最高値を更新してきたということがご覧いただけるかと思いますその背景の1つにえ金価格を支える世界の中央銀行による金需要というものが考えられますこれは長期にわたって赤線が世界の銀行による金準備とえいうことで世界の自業銀行が金の量を減らしていた期間から

えリーマンショック後ですねえ世界金融機とも言われます2008年の9月えそれ以降ですねずっと金を増やし続けていたということがご覧いただけるかなという風に思いますえ特に足元ですねご覧いただきますとえ再びこう増やしてきてるというような状況がご覧いただきますけれどもこうした中央銀行によるえ購入というのがえ金価格を下支えしてきた1つの要因かなという風に考えておりますもう1つの要因についてご紹介させていただきたいんですがそれは中国の個人もそうですアメリカの個人もそうなんですが足元金を購入するペースが高くなってきているんですねまその背景には世界的な政治的えそしてえ金融市場における不安とえいうことで価値を守るえそういったえ力が強いとされております金への投資がえ拡大してきてるえこれも1つ大きな要因としてはあるのではという風に思っておりますまそれに加えて今ご覧いただいた中央銀行による金の購入えこれがですね金価格を下載してるということかなということになりますえ特に最近注目されておりますのが中国による金の購入ですご覧いただきますと足元ですねぐっえ金購入を増やしてきていることがご覧いただける一方で中国は米国国債の保有比率を下げてきてるとえいうような傾向が見て取れるのがえこのチャートでご確認いただけるかなという風に思いますえそもそも中国というのはまだ外貨準備においてわずか4%しか金を持っておりません先にですねロシアなどはですね一生懸命こう金を増やしてまいりまして外貨準備における金の比率は26まで増やしてきているんですねえそれを考えますと今後もですね中国がえ金えの保有を増やしていく今のトレンドは続く可能性というのは十分あるのではという風に思っておりますそして是非何度もこれ繰り返してえお伝えしているところではございますけれども金価格が長期的に見てこのえ黄色い線ですねえスタート地点1959年を100 としましてえ足元大きく上がってきてるのがご覧いただきます長期的にですね金価格上きている背景には幣価値下落への備えとして例えばこれ今後ドルが下がっていくとするとそのドル安を置できるのは金しかないということでえ金価格は長期的に上がってきてるということですでこの貨幣価値の下落を引き起こしてきてるのは何かと言うとお金をすりすぎているというえこれが赤い鮮度を示ししております米国の通貨供給料ということなんですねでこの

観点で見ますとアメリカは量的縮小ということを行ってまいりましたのでちょっと減ってますよねまこれも実は長期的な金科学にとって見ればある意味マイナス要因でしたこれが今回のFOMCにおいてえこの量的縮小のペースを今後スローダウンしていくというようなことが出てきておりますのでえそうなりますとえこのマイナス要因も徐々に迫らしてくる可能性もあるといったところにもご注目いただけるかなという風に思いますま実際ま歴史は示す金は究極の資産保全の手段ということでこの 100年振り返ってまりますとですねま 100年というとちょっと長いかもしれませんけれどえ金価格を100とするとドルの価値というのは何度も動き始めると大きく急落していくとえいうことでえ現在はドルの価値というのは100年前に比べますと1/100以下になっているえこのドルをヘジできるのは金しかないといったところも資産保全のために金をなぜ持つのかえこういった歴史的な背景があるとお考えいただけるかなという風に思いますそれでは3番目過去3回の米国の金融政策の転換期における金価格と米国株式の動きについてご覧いただきたいと思いますなぜかと言いますと今アメリカでは金融政策の転換期に入っていると考えられるからなんですねそして過去振り返るとそういった時期においては米国株式よりも金価格というのは同じかもしくはそれを大きく上回るパフォーマンスを提供してきたとえいうことで是非え株式お持ちの方には分散として金をお持ちいただきたいと今までご紹介してまいりましたけれどもえその背景となるチャートを改めてご覧いただきたいという風に思いますこちらが過去3回の今申し上げたアメリカの金融政策の転換機え利上げえ打止めからその後利下げにていくそしたアメリカの金融政策の転換期の動きをお示ししていますけれども金融価格はプラスとなったことがご覧いただけるかなという風に思いますまずこのえ下の線ですねこれが上がってないじゃないかと思われるかもしれませんがこれ大逆風が吹いていたところなんですねえ期間1というのは2000年の5月16 日に利上げが最後になりましてその後横倍から利下げに入っていく期間ですえそこのえ利が終わってからえ500営業日ですねえロンドン市場における金価格の好評日ベースでの500日分を見たものなんですけれどもこの期間は世界の中央銀行が大量に金を売却していた期間なんですけれどもそういった逆風の中でも横倍最後にはそれ

を乗り越えてプラスに転じてきたことがご覧いただけるかと思います一方で期間の 22006年の6月29日のえ最後の利上げその後ですね横倍から利下げの期間えご覧いただきますと500営業日にわたりまして金価額は大きく上昇していますま次に期間3をご覧ください2018 年12月19日の利上げを持って利上げは止まりえその後え横ばい利下げにかかる 500営業日でございますがご覧のように金価はしっかりとえ上昇してえおよそ5割の上昇になっているのがご覧いただきますここからちょっとご覧いただきたいのはそれぞれの期間 123じゃあその期間株式はどのように動いたのかということですねまず期間1をご覧くださいえこれは2000年の5月 16日の後というのはITバブルの崩壊の影響もございまして米国株式というのは大きく下落してえ25%程度を下落するそういった環境の中でもえプラえ113とえプラ1%になっていたことがご覧いただけるかと思いますまこうしたえ不透明間の中でやはり金は強かったということですねそれでは期間丸2ご覧いただきますと米国株式と金価格は同じように動いていたのですけれどもえその後多分地え米国株式は下落に展示金価は上昇していったで結果的にこの同じ500日間の動きを見ますと金価はプ50に対してえ米株は+ 8%となってございましたただこの3ヶ月後にリーマンショックがやってきて米国株式は大幅に下落するという形になりますちなみにこの辺りからですね金価格えの上昇の背景の1つとして金ETFえを経由しました金重の高まりえこれもこの金価格の上昇を支えた1つの大きな要因となっていましたえそれでは2018年12月19日からの500日の動きをご覧いただきますとえ途中え米国株式が大幅にですね下落する局面がありましたけれどもまそういった中でもえ金価格は異なる動きを示していたということがご覧いただきますなおこの期間も金のETFを経由しました金の購入とえ金需要というのがえ1つ大きなえ金価格上昇の要因となっていたえといったところも合せてお伝えさせていただければという風に思いますえということでポイントまとめさせていただきますとえ今ご覧いただいてまいりましたように金利が上昇しそして高止まりする中え金融価格は過去最高値を更新してまいりましたその背景には世界的なえ知性学リスクの高まりでありますとか経済的そして金融的なえ不透明感

の高まりということで金に対する投資人が高まる一方でただ金利が上昇してきたということで金ETF経由でのえ金の売却というのは実は2020年からずっと続いているんですねえそういった逆風の中でも最高値を更新してきた理由の1つにえ世界の中央銀行による金需要というものがありますと中でも中国の動きに注目ですということをご紹介させていただきましたそして今後の見通しとしましては過去3回の米国の金融政策の転換機においては米国の株式とほぼ同等かもしくはそれを上回るえ金価額の上昇が見られたことそして値動きが異なっていたことなどからもですね是非ポートフォリオの分散としてえ金をお持ちいただくその価値というのは高まってきているのではという風に考えておりますそれでは最後にピクテゴールド 2024年2月の基準科学変動要因についてご紹介をさせてくださいまずえピクテゴールドカセヘジありでございますが2024年2月29日の基準価格は1万飛び231NHとなりました前月末日- 107円1.04の下落となりました月間の変動要因ですが金が -57川セジコスト等が45元のマイナスとなっておりましてまこのように2月について見ればえ金価格はドルベースで見ても下落していたえということが伺いしれる内容となってございます次にえピクテゴールド為替ヘッジなし 2024年2月29日の基準価格は 1万8000とび76NHとなりました前月末費プラ 2921.64の上昇となりました主な月間の変動要因ですが金用が-100円そして為替要員が+40000円とまこのようにえドルベースでの金価額は下がったのですけれども米ドル高円安この音恵を受けて全体的にはですねプラスとなったということがご覧いただけるかなという風に思いますえそれでは最後にこの2月月間の金とえ米ドル円の動きについて振り返りたいと思いますそれでは2月の金市場とえそして米ドル円え為せ市場についてご覧いただきたいと思いますえ金価格ですがご覧のように全体的に見ますと低下ということになりましたその主な理由というのは金利の上昇と米ドル高こですね右側ご覧いただきますとこの米ドル高円安これが背景になります月初ですがこのこの辺りですねえ2月2日に米労働省が発表しました1月の米国の雇用当権が市場予想を上回りましたこれに

より金利が上昇し利息をまい金の魅力が相対的に低下するということで金にとって見ればマイナ4位となりましたまたこうした金利上昇を受けて米ドルがですねご覧のようにこう米ドル高かとえいうことでえ米ドルの大体資産と見される金の相対的な魅力が低下することで金価格が下落したということになります中旬になると金融価格はこの辺りですね1トロ4あたり 2000ドルを割り込む水準まで下落しましたこの下落の背景には2月13日に米労働省が発表した1月の米国消費者物価指数CPIが市場予想を上回ったことがありますこれにより金利がさらに上昇しドルが他の主要通貨に対して上昇するということで金の相対的な魅力が低下し資金価格がさらに下落したというのがこの辺りでございますしかし月末にかけましてはドルが他の使用通貨に対して今度は下落するとこの辺ですねえといったところもございまして金価格は上昇し1トロン4スあたり2000ドルを再度上回る水準となりましたまこうしたことから全体としてえ金価格はですねえ2 月には下落となったわけです3月に入ってからの金相場ですけれども足元大幅に上昇してきてえ過去最高値を更新してきていますこの背景の1つにはえ3月20日 FOMC米連邦公開市場委員会においてハト派のえ姿勢が示されたということで金利が低下しドルも下落しましたまその結果え昨日の入浴時間で金価格は1トロ4 あたり2000200ドルを上回りえ過去最高値を更新してきていますそして今後の金価格の同行を考える上で注目したいのは 3月に入ってからですね金ETF上場投信を通じた金の売買動向に変化が見られることなんですね1月と2月は50T前後の売り越しがドンドンとですね続いていたのですけれども3月20日までを集計してみますとじ若の越しに転じてきていますそして今までえ今年に入ってから最大でも買われてですね 2Tぐらいだったものがですねえ3月に入ってえ多い日には1日に6Tとか場合によっては12Tと大きな買い越しが出始めておりますこうした動きの変化というのは金の受給バランスに影響を与え金価格の上昇に寄与する可能性が出てきていますこうした動きが加速してまりますと年末には金価額は想定以上に上昇する可能性も出てきたという風に考えています今まではですね世界的な政治的経済的不確実性への防衛手段として金需要が続いていた

こととそして世界の中央銀行による金え需要が高まってきているという中でその需要の足を引っ張ってきたのが金のETF による売りだという話を申し上げてまいりましたこれが今後政策金利引き下げによる金利低下を受けて越しに転じるようでございますと金融価格は想定以上に上昇してもおかしくないという風に考えておりますえそしてえ購入に転じなくても横場になるだけでもそうしたモメンタムの変化自体がですねえ金科学にとって見ればまずっと吹いていて逆風がピタッと止むとえいうこと自体がですね金科学にとってはプラスの材料になる可能性が出てきておりますただし同時に足元価格の変動性も高くなってきていることには注意してください大きく上がった時には一旦その反動で理売りの売りということもございますのでえその時には想定以上に金額が下落するというようなリスクも踏まえてただ大きなトレンドですね特に近のETF経由での受給の変化えここには年内注目していきたいなという風に考えております本日は以上でございます最後までご視聴いただきどうもありがとうございましたDET

00:00 金価格が最高値更新今は投資タイミングか？
01:13 金利高止まりの中金価格は過去最高値を更新した
02:46 金価格を支える世界の中央銀行による金需要
04:17 中国人民銀行は金の保有量を増加させている
04:40 通貨の代替として
05:10 貨幣価値の下落への備え
06:27 歴史は示す｜金は究極の資産保全の手段
07:05 過去3回の米国の金融政策の転換は金価格にとってプラスの要因に
09:38 利上げ終了時点から500日間の金価格と米国株式の推移
12:59 基準価額推移ピクテ・ゴールド（為替ヘッジあり）
13:36 基準価額推移ピクテ・ゴールド（為替ヘッジなし）
14:25 2024年2月の金価格、米ドル円レートの推移

過去のパフォーマンスや詳しい情報について
ピクテ・ゴールド（為替ヘッジなし）
https://www.pictet.co.jp/fund/goldnh..

ピクテ・ゴールド（為替ヘッジあり）
https://www.pictet.co.jp/fund/goldh.html

塚本卓治
ピクテ・ジャパン株式会社
エグゼクティブ・ディレクター　運用・商品本部　投資戦略部長
日系証券会社にて債券およびデリバティブ業務に従事した後、外資系運用会社および日系ファンド・リサーチ会社にて投資信託のマーケティングを担う。通算20年以上にわたり運用業界で世界の投資環境を解説。ピクテではプロダクト・マーケティング部長等を経て、現職。経験豊富なストラテジストが揃う投資戦略部を統括する傍ら、自らも全国の金融機関や投資家を対象に講演を行う。マサチューセッツ工科大学（経営学修士）、日本証券アナリスト協会検定会員(CMA)、日本テクニカルアナリスト協会認定テクニカルアナリスト

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最新の内容ではない場合がありますので、予めご了承ください。

審査番号：20240325-83195E

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