主なポイント
「The Compound and Friends」で、Ritholtz Wealth Managementのジョシュ・ブラウン氏は、NVIDIAが来年度に3600億ドルのフリーキャッシュフローを生み出す可能性があり、これは前会計年度のフリーキャッシュフローの約4倍に相当すると述べた。
NVIDIAの現在の株価は、その利益がまもなく減速することを織り込んでいるが、キャッシュフローの実績は逆の方向を示している。
ブラウン氏の6800億ドルの売上高予想は、ウォールストリートのコンセンサスと一致しており、主なリスクは、現在のチップ販売の一部が将来の需要を前倒ししている可能性があることだ。
予想PER約19倍で取引されているNVIDIAの株価は、10年平均の37倍のほぼ半分の水準にある。
ジョシュ・ブラウン氏は、NVIDIA (NVDA)がまもなく驚異的な額のキャッシュを生み出すと考えている。
9月29日放送の「The Compound and Friends」で、Ritholtz Wealth ManagementのCEOはその金額に言及した：
「来年、売上高6800億ドルに対し、フリーキャッシュフローは3600億ドルに達する可能性がある。」
これは、NVIDIAが9月28日に発表した過去最高額の1500億ドル自社株買い戻しの2倍以上だ（TIKRはこの買い戻しの計算をここで解説している）。
共同ホストでRitholtzのリサーチディレクターであるマイケル・バトニック氏は、NVIDIAの過去12ヶ月間の営業利益が現在Apple (AAPL)のそれを上回っていると付け加えた：「これは正当な実際の利益だ。見積もりではない。」
それにもかかわらず、株価はその利益がまもなく縮小するかのように取引されている。
3600億ドルとはどれほどの規模か？
まずNVIDIAのキャッシュ生成力を見てみよう。TIKRのデータによると、フリーキャッシュフローは、2022年1月期の81億ドルから、2026年1月期には967億ドルへと跳ね上がった。
NVIDIA (NVDA): フリーキャッシュフロー、10億ドル、2022年1月期～2026年1月期 (TIKR)
これは、すでに数十億ドルのキャッシュを生み出していたビジネスから始まり、4年間で約12倍の増加だ。
ブラウン氏の3600億ドルの予想は、現在の967億ドルのフリーキャッシュフローの約3.7倍に相当する。別の言い方をすれば、売上高6800億ドル、フリーキャッシュフロー3600億ドルに基づくと、売上高1ドルあたり約53セントがフリーキャッシュフローになる計算だ。昨年、NVIDIAは売上高2160億ドルに対しフリーキャッシュフロー967億ドルを生み出し、売上高1ドルあたり約45セントをフリーキャッシュフローに転換していた。
これがブラウン氏の予想の中で最も大胆な部分だ：NVIDIAの売上高のどれだけを同社がキャッシュに変えると彼が期待しているか。
売上高予想はすでに一致している
ブラウン氏は、この数字は「単に会社自身の業績見通しだけでなく、50もの他の情報源から得ているキャピタル・エクスペンディチャー（設備投資）計画と、その設備投資支出におけるNVIDIAのシェアに基づいている」と述べている（ここでの設備投資とは、NVIDIAの顧客がデータセンターを建設するための支出であり、その大部分がNVIDIAのチップに流れる）。
ウォールストリートもほぼ同じ見解だ。TIKRのコンセンサスでは、58人のアナリストが、2027年1月期の売上高を4120億ドル、2028年1月期の売上高を6830億ドルと予想している…
NVIDIA (NVDA): 売上高、実績およびコンセンサス予想、10億ドル、2024年1月期～2028年1月期 (TIKR)
ブラウン氏の売上高予想は、本質的にウォールストリートの予想と一致している。
もちろん、コンセンサスは多くのことを要求している：売上高が今年、2160億ドルから4120億ドルへとほぼ倍増し、さらに66%成長するというものだ。明らかなリスクは需要の前倒しだ。顧客がチップを実際に活用できるペースよりも速く購入している場合、将来の販売の一部が現在に前倒しされており、2028年1月期の数字は予想を下回る可能性がある。
ブラウン氏の反論はこうだ：「過去を振り返ってみた。実際の予想利益は、実際の数字に非常に近い傾向にある。」
パーティーが終わるかのような株価水準
これが、その株価評価額を非常に際立たせている理由だ。9月28日放送の「Prof G Markets」で、エド・エルソン氏は、ブルームバーグのデータを引用し、NVIDIAが利益倍率17倍で取引されており、これは10年以上ぶりの低水準で、2025年の32倍から下落していると指摘した。
TIKRのデータも同じ方向を示している。NVIDIAの予想PERは9月14日に17.5倍まで下落し、現在は19.2倍で、10年平均の37.0倍を大きく下回っている。
NVIDIA (NVDA): 予想（NTM）PER、過去10年 (TIKR)
これは、NVIDIAの通常の株価倍率のほぼ半分であり、同社がフリーキャッシュフローの成長を続けているにもかかわらずの水準だ。
エルソン氏は、競争がその理由の一部だと信じている。「NVIDIAはGPUにおいて最大のプレイヤーだったが、今では多くの競合がおり、Googleもチップを製造している」と彼は述べた。これは現実的なリスクだ。主要顧客が独自チップの設計を増やし始めれば、ブラウン氏がNVIDIAの成長の原動力と見なしているGPUへの支出は減少するだろう。
それでも、キャッシュフローの計算にはまだ十分な余地がある。エズラ・クライン氏は、9月25日放送の「The Ezra Klein Show」で、NVIDIAの時価総額を5.4兆ドルと述べた。ブラウン氏の3600億ドルのフリーキャッシュフロー予想が正しければ、5.4兆ドルを3600億ドルで割ると、NVIDIAの株価は来年のフリーキャッシュフローの約15倍になる計算だ。
ブラウン氏の予想がその半分の水準、つまり1800億ドルにとどまったとしても、それは昨年のNVIDIAのフリーキャッシュフローのほぼ2倍に相当する。
では、NVIDIAは本当に3600億ドルを達成できるのか？
これは大胆な予想だが、売上高目標は突飛なものではない。ブラウン氏は、NVIDIAが2028年1月期に6800億ドルの売上高を達成すると予想しており、これは同社自身の見通しとほぼ一致している。
より大きな飛躍はキャッシュフローにある。ブラウン氏は3600億ドルのフリーキャッシュフローを予想しており、これはNVIDIAが売上高1ドルあたり約53セントをキャッシュに転換することを意味する。NVIDIAは昨年966億ドルのフリーキャッシュフローを生み出したため、これは巨大なステップアップだ。
また、注目すべきタイミングの問題が一つある。2028年1月期は2027年2月まで始まらない。顧客が支出を前倒ししたり、支出の多くをカスタムチップにシフトしたりする場合、それ以前にその兆候が見られるはずだ。
では、NVIDIAの株価の実際の価値は？
TIKRを使えば、あらゆる銘柄の将来価格を1分以内に予測できる。TIKRのバリュエーションモデルにいくつかの前提条件を入力するだけで、NVIDIAがどのような価値を持つ可能性があるかがわかる。ウォールストリートのコンセンサス予想から始めることも、自らのビジネス見通しを反映させるために入力を調整することもできる。無料で利用可能だ。
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