韓国株式市場の両軸であるSamsung Electronics（005930.KS）とSK hynix（000660.KS）が、人工知能（AI）過剰投資論争に巻き込まれ、激しい変動性を示している。1カ月の間に高値から株価が25%以上下落した後、再び10%以上急騰するジェットコースター相場が演出され、KOSPI指数全体が揺れ動いた。
今回の変動性の引き金は、グローバルビッグテック企業の動きだった。特にMetaが自社のAIデータセンターの遊休コンピューティング資源を外部に販売する「Meta Compute」事業への参入を検討しているとのニュースが決定打となった。これまで大規模なAIインフラ投資を主導してきたMetaが、今度は供給過剰を解消するために資源を売り戻す立場に転じたことで、市場では「AI半導体需要がピークを迎えたのではないか」との懸念が急速に広がった。
ここにAppleが中国のCXMTとメモリ半導体の購入交渉に入ったとの報道まで加わり、これまで供給不足で超過利益を享受してきた韓国メモリ半導体企業の実績ピークアウト（ピーク通過）への不安感を増幅させた。
実際に2日、Samsung Electronicsは9.06%急落し28万1,500ウォン（約3万円）まで押し下げられ、SK hynixは14.57%急落し216万7,000ウォン（約23万円）を記録した。KOSPI指数も1日で7.89%急落し、取引時間中に7300台まで崩れた。しかし翌3日、Samsung Electronicsが8.22%反発し、SK hynixが10.88%急騰するなど、極端な買い戻しが流入し、指数は再び8000台を回復した。韓国取引所によると、最近1カ月間でSamsung Electronicsの株価が7%以上急騰落した日は8取引日、SK hynixは9取引日に達する。このうち10%以上変動した日だけでもSamsung Electronicsは3回、SK hynixは2回に上る。
このような極端な変動性は、KOSPI内の半導体偏重現象が深刻化したためだ。KOSPI全体の時価総額に占めるSamsung ElectronicsとSK hynixの割合は約56%に達する。両銘柄が急落すれば指数全体が崩れる構造だ。「韓国版恐怖指数」と呼ばれるKOSPI200変動性指数（VKOSPI）は3日、89.29まで急騰した。これは通常の20前後を大きく上回る水準で、市場の不安心理が極限に達したことを示している。外国人投資家は先週だけで韓国有価証券市場で19兆8,000億ウォン（約2.1兆円）以上を売り越し、その大部分がSamsung ElectronicsとSK hynixに集中した。
証券街では、今回の調整をAI産業のファンダメンタルズ毀損というよりも、バリュエーション負担と投資心理の萎縮による一時的現象と解釈する雰囲気が優勢だ。Hana証券は、Microsoft、Amazon、Alphabet、Meta、Oracleなど主要ハイパースケーラー（大規模クラウド供給業者）の投資増加率が今年第3四半期に90%でピークを迎えた後、第4四半期から鈍化するものの、すぐに投資が売上高増加率を下回る時点は来年第3四半期と予想した。これにより、現時点で過剰投資懸念を反映するのは時期尚早との分析だ。
BNK投資証券も、Metaの遊休資源販売計画について「既に構築されたインフラの稼働率を高めようとする戦略的判断」とし、これが直ちにAI投資縮小や半導体需要減少につながることはないと診断した。むしろ、より多くの企業のAI活用を促進できるとの説明だ。興国証券のイ・ヨンウォン研究員は「半導体需給を巡る混乱は、短期的にはボトルネックを避けようとする様々な代替案と、長期的には供給量増加を通じた需給バランス達成により解消されるだろう」とし、「過度な株式市場の変動性も徐々に安定するだろう」と見通した。
結局、市場の関心は今週に集中する。7日に発表されるSamsung Electronicsの第2四半期暫定決算が、AI過剰投資懸念を払拭する分水嶺になると見込まれる。証券街のコンセンサスによると、Samsung Electronicsの第2四半期売上高は173兆ウォン（約18.3兆円）、営業利益は85兆ウォン（約9兆円）に達すると予想される。SK hynixも売上高83兆ウォン（約8.8兆円）、営業利益64兆ウォン（約6.8兆円）の記録的な好決算が予想されている。
Samsung証券のチョ・アイン研究員は「最近現れている半導体株の変動性は、新たな悪材料というより、同一現象を巡って相反する解釈が混在し、投資心理が揺れ動く過程」とし、「過去にも主力株は10～20%水準の調整を繰り返しながら、実績に基づいた上昇トレンドを続けてきたケースが多かった」と診断した。ただし市場専門家は、Samsung Electronicsの決算発表後も、10日に予定されたTSMCの月次売上高、今月中旬に予定されたTSMCとASMLの決算発表、米ビッグテックの下半期設備投資計画などを総合的に確認してこそ、今回の調整の性格を明確に究明できると口をそろえる。
一方、SK証券の未来事業部門元代表であるチェ・ソクウォン氏は、より一層慎重なアプローチを求めた。同氏は「今回の事態はAI革命の終着点論争ではなく、バリューチェーン内での利益配分問題」とし、「これまで半導体企業に集中していた超過利益が、ビッグテックと消費者に再分配される可能性が高まっている」と分析した。続けて「韓国株式市場は、このような利益再分配構造で恩恵を受けるAIソフトウェア企業が事実上存在しない」とし、「期待収益率を引き下げ、変動性を前提としたリスク管理を並行すべき時期」と強調した。