５月２８日、米半導体大手エヌビディアの衰えることのない成長ペースには、とうとう熱狂的支持だった投資家さえついていけなくなりつつある。写真は同社のロゴが表示されたスマートフォンと、マザーボード。２０２３年３月撮影（２０２５年 ロイター/Dado Ruvic）
[ニューヨーク ２８日 ロイター BREAKINGVIEWS] – 米半導体大手エヌビディア(NVDA.O), opens new tabの衰えることのない成長ペースには、とうとう熱狂的支持だった投資家さえついていけなくなりつつある。
エヌビディアが２８日発表した第１・四半期（２─４月）売上高は前年同期比６９％増の４４０億ドルと、またしても驚嘆すべき伸びを示した。トランプ政権による同社の人工知能（ＡＩ）半導体「Ｈ２０」の中国向け輸出制限がなければ、売上高はもっと多かっただろう。そうした猛烈な速度での成長にもかかわらず、バリュエーションは比較的割安という水準に置かれている。
アマゾン・ドット・コム(NVDA.O), opens new tabやグーグル親会社アルファベット(GOOGL.O), opens new tabといった巨大ＩＴ企業はこれまで、ＡＩの学習と運用に向けたクラウドコンピューティング関連インフラ構築のための巨額投資によって、売上高を増やし、投資家に評価されてきた。例えばマイクロソフト(MSFT.O), opens new tabのクラウドサービス「アジュール」の１─３月期売上高は３３％増加。メタ・プラットフォームズ(META.O), opens new tabの設備投資予定額は今年だけでも３０００億ドルと、１０年余り前の１３倍に達する。各社は、投資と収入の好循環が途切れない限り、このような動きを続けるだろう。
そうした投資資金の大半はエヌビディアに流れ込み、同社の四半期ベースの売上高は過去２年で６倍、純利益は何と９倍に膨れ上がった。収益拡大の流れとその原動力には目を見張るほどの安定感があり、エヌビディアがこの先も恩恵を受けられると考えられる十分な根拠はある。
しかし変わったのがファンドマネジャーの熱気だ。今回の決算発表前時点でＬＳＥＧがまとめたデータによると、エヌビディアの１２カ月後予想利益に基づく株価収益率（ＰＥＲ）は２８倍と、５年平均を約３３％下回っていた。過去最大規模の投資ブームにおける最大手サプライヤーという同社の立ち位置からしても、この評価はかなり低い。
Line chart showing Nvidia’s price to expected earnings multiple over five years.
エヌビディアの先行きに対する懐疑論は、米政府の輸出制限だけに起因するものではない。同社は自社製品への飽くなき需要のおかげで粗利益率が２─４月期に６０％を超え、輸出制限がなければ７０％を突破していたとみられる。だが技術発展が進んでＡＩモデルの学習ニーズが減退するか、専門的な半導体の登場でより効率的な学習が可能になれば、エヌビディアの収入基盤はあっという間に崩れ去る恐れがある。競合他社がエヌビディアの支配する市場に食い込んでくるかもしれない。
とはいえ、これらはおおむね「理論上」の不安に過ぎず、現実はエヌビディアの快進撃が続いている。テスラ(TSLA.O), opens new tabなど合理性を欠く成長期待に伴う乱暴で投機的なＰＥＲが形成されている幾つかの銘柄を考慮すると、エヌビディアのＰＥＲも単純には計算できない。
●背景となるニュース
＊エヌビディアが２８日に発表した第２・四半期（５－７月）売上高見通しは、約４５０億ドルを中心に上下２％だった。米政府の輸出制限によるおよそ８０億ドルの損失を織り込んだ。 もっと見る
＊第１・四半期（２－４月）売上高は４４１億ドルで前年同期比６９％増、純利益は１８８億ドルで２６％増となった。
（筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています）
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筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。
